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📉【壽險投資的九命貓難翻身？從五月魔咒看債券九風險】
✍️作者：簡鸞德／部落格專欄文
📰背景觀察：五月壽險再陷「魔咒」
根據《工商時報》（2025/06/10）報導，台灣壽險業者在2025年5月再度面臨嚴峻挑戰，整體新台幣匯率與債券價格波動劇烈，壽險業者稅前獲利僅208億元，年減逾五成，創下歷史新低。文中指出，新台幣大幅升值、美債殖利率波動、避險成本飆升等因素，導致壽險持有的大量中長期債券出現估值損失，獲利「由盈轉虧」。
這正好對應筆者過去在壽險業精算單位的經驗，許多壽險公司基於終身壽險產品的資產負債匹配（ALM）需求，偏好投資於中（10年）到長期（30年）債券。然而，這類策略一旦遇上「利率急轉彎」的金融環境，反而會放大損失風險。
📈期貨三功能 VS 債券九風險
筆者過去於台北商業大學修習金融課程時，學習到「期貨三大功能」：投資功能、價值發現功能、避險功能。雖是基礎理論，但放在債券市場，也能作為風險對照的參照架構。
📌然而，投資債券不像期貨那樣彈性強，長期持有的壽險公司更容易面對 「九大風險」，此為簡錫堯老師（2014）在《債券投資學》中所整理的重要觀念。筆者歸納如下，並以口語補充理解：
📉簡老師：債券投資「九大風險」
出處：簡錫堯，《債券投資學》，智勝文化，2014年，第2版，第6章，頁178–185。
利率風險：利率上升，債券價格下跌（壽險最怕這個）。
再投資風險：票息無法以原利率再投資，損失複利效果。
信用風險：債券發行機構違約或降評（尤其企業債）。
流動性風險：想賣卻賣不掉，價格大打折。
通膨風險：債券固定收益被實質購買力稀釋。
贖回風險：可贖回債被發行人提前贖回，損失未來高利。
匯率風險：壽險投資海外債券，匯兌波動影響收益。
波動風險：利率突然變盤，評價模型來不及反應。
未知風險（Black Swan）：例如疫情、戰爭、系統性金融危機。
🗣簡老師曾幽默說：「貓有九命，債券只有一次出錯的機會！」——即便是九命貓，碰上一項重大的風險也可能無法翻身。
🧮專業建議：壽險應建立「逆景風險緩衝機制」
面對現行利率環境不確定、通膨預期持續，建議壽險公司：
建立利率壓力測試制度，進行6個情境模擬。
提高資產配置彈性，例如增加浮動利率債、短期票券配置。
設立「逆景風險緩衝機制」，以避免資本充足率（RBC）突降。
強化資產負債久期匹配（Duration Matching）動態管理。
📌結語
壽險公司長年仰賴穩健的債券收益支撐保單責任準備金，過往的「買進持有」策略，在今天這樣的利率震盪環境下，正在變成「買進吐光」。學界與業界應積極建構防禦性資產策略與風險管理框架，避免重蹈債券「黑天鵝」覆轍。
#延伸閱讀
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